资产配置策略，看看经典的资产配置是怎么做的？

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但其实，资产配置策略远不及这些，很多策略模型要复杂得多。本期，我们来介绍下国际上经典的资产配置策略，以及它们在中国的实际应用。

一、雏形和理论基石

1、雏形

资产配置理论的研究始于20世纪30年代，最初是恒定混合策略，包括等权重投资组合策略、60/40投资组合策略。

等权重策略，指每类可投资资产的投资权重为1/N。这个策略操作简单，长期收益效果好，受到很多投资者的喜爱。

如瑞士经济学家和基金管理人Marc Faber，他将总资产等分为4份，分别投资于股票、房地产、黄金、债券和现金上。

来源：好买基金研究中心整理

60/40策略，指的是60%股票+40%债券。由于股和债的相关性很低，甚至负相关，这样搭配可以分散风险，因而这种策略被广泛应用。到了20世纪50-70年代，该策略除了考虑股票和债券，还持有现金，其长期目标资产配置是60%股票、30%债券、10%现金。

恒定混合策略的特点是各资产权重固定，操作简单，我们普通投资者也可以用。但缺点是风险暴露大，不能很好地应对市场波动。投资者需要更加分散、更高收益的组合。

2、理论基石

随着信息技术的发展，资产配置策略开始转入定量研究。20世纪50年代，著名经济学家哈里·马科维茨（Harry M. Markowitz）首次提出均值-方差模型，标志着现代投资组合理论（MPT）的诞生。

均值-方差模型是为了寻求一定风险下收益最好的投资组合，或一定收益下风险最小的投资组合。

MPT这种方法简单、直观，只需输入需要的参数（预期收益率、预期波动率、相关系数），通过模型，就可以输出各资产的配置比例。

虽然该模型在优化资产配置方面取得了重大成就，但实际应用中仍存在一定局限性，如模型过于敏感（输出结果不稳定）、没有考虑市场环境的变化、资产配置是静态的、风险指标过于单一等等。因此，之后在该模型的基础上演进了很多其它模型。

二、演进和发展

1、BL模型

大家不要被BL这两个英文字母吓到了，其实它是高盛投资公司两位研究员（Black & Litterman）名字的缩写。1992年，他们对均值-方差模型进行了优化，后来就有了被机构投资者广泛应用的BL模型。

均值-方差模型用历史平均收益代表预期收益，这样做的后果是，一旦市场发生较大变动，就会严重偏离真实的收益期望。因此，BL模型加入了投资者对市场的看法和预测，将“市场历史平均收益”和“投资者对资产未来收益的观点”相融合，得出最优的资产配置组合。

注意的是，BL模型虽好，但在中国难免会水土不服。因此，国内很多机构对其“中国化”处理。比如好买基金的“全球赢+”，正是将好买全球观点和市场历史平均收益相融合，为投资者指定出最佳的资产配置组合。

2、捐赠模型

提到捐赠模型，有人可能想到了美国顶尖大学的捐赠基金。没错，说的就是该类基金的资产配置。

捐赠模型在均值-方差模型的基础上拓展了资产类别，更加注重另类资产的配置价值。以耶鲁捐赠基金为例，2018年中报显示，主要投资于八大类资产：对冲基金、风险投资（VC）、国外股票、PE（LBO）、房地产、债券和现金、自然资源、国内股票。可以看到，另类资产占比达到70%以上。

数据来源：investments.yale.edu、好买基金研究中心整理；数据截至：2018.06.30

由于另类资产和传统资产相关性低，且存在不同的风险回报特征，这样的组合更稳定，长期收益也高。当然了，正因为捐赠基金具有永续性，才为投资像PE、VC这样流动性低、投资周期长但回报率高的品种提供了可能。

3、投资组合保险策略

该策略更关注风险，希望可以保护投资者的基本收益。

通俗地说，就是拿大部分资金买入低风险资产，获得稳定的收益，其余资产买入风险资产，以期望获得高收益。同时，根据市场的变化调整两类资产间的配置比例。

比如固定比例投资组合保险策略（CPPI），根据投资者收益期望值和风险承受能力来选择参数，动态调整风险资产和低风险资产的组合比例，保证本金安全。已经谢幕的保本基金，大多采用的就是这种策略。

数据来源：好买基金研究中心

总结

本期介绍了国际上经典的资产配置策略，这些策略和模型都是基于假设进行检验、模拟。我们可以学习其配置思路，进而优化自己的组合。未来，随着科技的发展，将会出现基于大数据和机器学习的资产配置策略，我们拭目以待。

除了以上策略模型，还有美林时钟、近几年大火的风险平价策略，你知道是什么吗？

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